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          近期投資者關注熱點50問

          2012-7-18 15:18| 查看: 3746

          近期投資者關注熱點50問

                為了進一步增強廣大投資者對資本市場改革發展的認識和對市場關注問題的正確理解,提高行業服務水平和投資者的自我保護能力,培育健康的市場生態和投資文化,我們在前期證監會領導講話和投資者保護局對投資者答復的基礎上,匯編整理了《近期投資者關注熱點50問》,供大家參考。
           
           1、資本市場如何在推動中國轉變經濟發展方式過程中發揮作用,會有哪些機遇和挑戰?
           答:資本市場作為優化資源配置的重要平臺,對于引導社會儲蓄轉化為有效投資、促進產業結構調整升級具有不可替代的作用。發達國家的經驗表明,資本市場在推動國家經濟轉型和戰略性新興產業發展過程中,起著很關鍵的作用。過去30年全球最重要的四大新興產業——計算機、通訊、互聯網和生物制藥,都是通過資本市場發現和推動成長起來的,未來中國經濟轉型成功需要有一個強大資本市場的支撐和推動。
                加快轉變經濟發展方式的要求也使我國資本市場面臨著前所未有的機遇和挑戰。
                我國經濟工業化、城鎮化、信息化和市場化都處于快速推進時期。這既為資本市場發展奠定了堅實基礎,也對證券期貨業提出了更高要求。我國資本市場非常年輕,存在著許多不成熟的地方,同時也充滿旺盛生機,擁有著最廣闊的前景。
                同時,中國的股市在反映實體經濟方面確實存在許多脫節現象,但是從中長期過程來看,二者的走勢基本一致,否則不能解釋為什么我們在20年時間里,能夠建立起規模名列世界前茅的股票、債券和期貨市場。

                作為一個后發的新興市場經濟體,中國的資本市場不夠完善。最突出的表現有兩個方面:一是市場波動劇烈,過去幾年尤為突出,以上證指數年末收盤價為例,2006年上漲130%,2007年上漲97%,2008年下跌65%,2009年反彈約80%,最近兩年市場又明顯下跌;二是市場結構不能體現優質優價,許多時候恰恰相反,這意味著資源配置效率被嚴重損害,國家、社會和投資者利益都受到不利影響。這些問題將通過資本市場體制的進一步改革去解決,使得資本市場與實體經濟的互動更為健康順暢。
           
           2、如何看待政府調低經濟增長的目標值至7%?
           答:“十二五”規劃確定年均增速7%,降低了政策預期目標,為的是能夠統籌兼顧更多方面。國際上絕大多數經濟學家都不會懷疑,中國仍將是最具發展潛力的經濟體之一。

                過去三十多年,我國經濟保持了高速增長,但速度不等于一切,結構、效益、環保、安全也同樣重要。從全局來看,我國存在加快產業升級、轉變發展方式的迫切需要。經濟適度減速,是貫徹科學發展觀、實施宏觀調控的結果,有利于持續健康發展。
           
           3、有人說中國經濟發展對外依存度偏高,外向型經濟體受到外圍市場需求影響大,如何看待這個問題?
           答:一國經濟的對外依存度通常用進出口貿易總額/GDP和經常貿易差額/GDP來衡量,2011年進出口貿易總額/GDP(按12個月均匯率計算)為50%,經常項目差額/GDP為2.8%,分別比2006年65%和2007年10.1%峰值有所下降。匯率和GDP核算方面的差異導致了所謂的對外依存度數值較高,達50%以上,實際上中國不會比美國和日本更依賴外部經濟。
           總體來看,我國經濟是典型的大國經濟,有著巨大的內需市場,國際環境的影響其實不如想像的那么大。盡管當前國際經濟形勢復雜多變,使得國內很多深層次問題和矛盾凸顯出來,但都可以通過發展來逐步解決。
           
           4、如何正確看待上證指數“十年股指歸零”的說法?
           答:2011年底上證綜指數值確實和十年前一樣了,大致在2200點左右,但是這不意味著投資者十年無收益。理由在于:
           第一,股指是時點數也即存量,收益是區間數也即流量,不具可比性。上證綜指從1991年創立以來,大幅波動,如果選擇在最高點,就增長了61.2倍,這并不意味著對應時段里買了股票的人收益達到那么多倍。

                第二,上證指數的成分和權重期間有很大調整。如采用絕對可比口徑計算,過去十年股指累計漲幅為28%,年均漲幅為2.5%;加上分紅等因素,指數投資收益率為40%,年化投資收益率為3.4%。

                第三,由于指數的不可比性,相同指數水平反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月平均市盈率接近60倍,而2011年12月只有約13倍。至于現金分紅收益,那就更無法相比,現在的總量比十年前增加12倍。
           
           5、我國證券市場近些年的改革發展成績巨大,國際上都得到了普遍認可,但是國內投資者卻沒有得到很滿意的回報,問題的根本性原因何在?
           答:我國股市近幾年的波動幅度確實很大,大漲之后又大落,就最近兩年來看,由于持續下跌,投資者虧損面較大,特別是中小投資者普遍沒有賺錢。造成這種局面的原因很復雜,最根本性的原因是當前我國的資本市場結構還不夠合理,優化資源配置的功能沒有充分發揮,市場約束機制不強,市場運行的體制和機制還存在不少問題。比如,目前市場各方密切關注的發行體制改革、上市公司分紅和退市制度的完善,以及建立投資者適當性制度等都非常關鍵。市場存在的“新股熱”、新股發行“三高”、“惡炒小盤股”等現象都與上述制度安排和監管操作方面的問題有關,這些問題的存在極大地損害了廣大投資者的利益。對此,監管部門高度重視,正在積極研究解決辦法。
           
           6、中國作為一個高儲蓄率國家,為什么企業覺得融資難,居民又覺得投資機會少呢?
           答:作為高儲蓄率國家,我國總體上并不存在資金短缺,但存在嚴重的結構不匹配、不適應的現象。一方面,居民、機構和企業都覺得欠缺滿意的金融投資渠道,銀行存款超過80萬億元,很少有能夠跑贏通脹的理財產品。另一方面,許多有廣闊市場前景的研發項目、創新型企業和創業者個人得不到及時充足的資金支持,中小企業融資困難,大型績優公司股票價格比平均水平低了約40%。

                這說明,目前的融資結構不夠平衡,資本市場機制還很不健全,資金需求方和供給方還沒有找到有效的對接機制和渠道,這也是下一步資本市場改革要逐步解決的問題。
           
           7、中國金融體系結構失衡主要表現在哪些方面?直接融資內部結構失衡表現在哪些方面?金融體系結構失衡有何危害?
           答:中國金融體系結構的失衡主要表現在三方面:直接融資比例遠低于間接融資,金融機構資產規模銀行業為92%,保險業和證券基金業只占8%左右,金融風險過度集中于銀行體系;直接融資中企業信用債券市場發展遠滯后于股票市場發展,未對企業形成預算硬約束;股票市場一級市場估值高于二級市場,藍籌股估值遠低于績差股,“優質不優價”。上述情況一直未得到顯著改觀,制約了金融體系化解金融風險和提高資金配置效率功能的發揮。

                就直接融資自身而言,結構也很不合理。股票債券比例失調,公司類信用債的余額不到股票市值的四分之一。債券市場仍以國債、金融債等利率產品為主,公司類信用債券占全部債券存量的五分之一。在公司類信用債券中,交易所市場嚴重滯后,銀行間市場托管規模占比為97%,兩個市場尚未完全實現互聯互通。

                金融結構失衡的危害主要體現在:過度依賴信貸的金融體系存在內部脆弱性,一定環境下會形成系統性風險;對實體經濟的金融服務必然不足,對“三農”、科技創新型企業、文化創意企業的金融服務遠遠不足,民間資金多投資難而中小企業多融資難的矛盾非常突出,這從一個側面說明經濟生活中存在比較嚴重的金融壓抑現象。

                根據世界經濟論壇2011—2012年的全球競爭力報告,中國的綜合競爭力排名第26位,金融市場發展水平排名第48位,金融服務便利程度居第60位。

                金融體系的結構失衡是潛在的風險因素,也是我國金融市場不成熟的表現,造成了資源配置低效,制約了金融體系的功能發揮,妨礙了市場的穩健運行,應當引起社會各方的重視。
           
           8、直接融資如何支持實體經濟發展的需要?
           答:直接融資是以股票和債券為主要金融工具的一種融資機制。實體經濟是基礎,是根本,“百業興,金融興;百業穩,金融穩”。同時,資本市場作為優化資源配置的重要平臺,對于引導社會儲蓄轉化為有效投資、促進產業結構調整升級具有不可替代的作用。
            
                歷經20多年風雨,我國已建立起一個市值排名全球第三的股票市場,一個余額居世界第五的債券市場,還有一個交易量名列前茅的期貨市場。直接融資支持實體經濟的能力不斷增強,有力推動著發展方式轉變和創新型國家建設。

                但是我國直接融資仍嚴重滯后于實體經濟發展的需要。間接融資占比還是太高,銀行在全部金融機構的資產占比超過了90%,集中了過多風險于銀行。很多企業,特別是創新創業型企業,早期條件很難從銀行獲得資金支持。因此,需要不斷提高直接融資的規模和比重,加快多層次資本市場體系建設,為不同規模、不同類型、不同成長階段的企業提供差異化金融服務。國務院不久前作出決定,要支持小微企業上市融資,創業板、場外市場和私募債券都需要加快步伐。
           
           9、中國股市如何培育和吸引一些有較好成長前景的企業?
           答:資本市場因其風險共擔、利益共享的特點,比較容易組織動員資源從事創新創業活動,天然具有推動高科技和文化創意產業發展的優勢。發達國家的經驗表明,資本市場在推動國家經濟轉型和戰略性新興產業發展過程中,起著很關鍵的作用。  

                過去30年全球最重要的四大新興產業——計算機、通訊、互聯網和生物制藥,都是通過資本市場發現和推動成長起來的。美國資本市場與高科技的緊密結合,支撐了其科技持續領先。國際上諸多有識之士認為,歐洲高科技產業落后于美國,并非由于歐洲科技發明的落后,而是由于風險投資和資本市場的落后。

                在下一步多層次市場體系建設中,場外市場、柜臺交易、私募股權等市場的架構設計,要重點考慮知識和技術創新型企業、現代農業企業、小型微型企業的特征,做出有針對性的制度安排,切實增強我國資本市場的彈性和包容能力,使不同特點的創新型企業都能得到資本市場的支持,以更好地推動科技潛力轉化為現實生產力。這是中國未來擺脫“中等收入陷阱”的關鍵。

          10、未來一段時期里,證監會有哪些工作重點?
          答:證監會明確了三項工作重點:
          第一,改善市場公平競爭秩序,保護投資者合法權益。建立公平競爭的市場秩序、完善相關法律法規、提高市場誠信水平、堅決打擊內幕交易,當好投資者合法權益的守護人。

          第二,提升服務實體經濟,特別是其薄弱環節的能力。實體經濟是基礎,資本市場作為優化資源配置的重要平臺,需要不斷提高直接融資的規模和比重,加快多層次資本市場體系建設,引導社會儲蓄轉化為有效投資,促進產業結構調整升級。

          第三,支持科技創新和文化進步。在多層次市場體系建設中,場外市場、柜臺交易、私募股權等市場的架構設計,要重點考慮知識和技術創新型企業、現代農業企業、小型微型企業的特征,做出有針對性的制度安排,使不同特點的創新型企業都能得到資本市場的支持,以更好地推動科技潛力轉化為現實生產力。

          上述幾個方面在根本上是一致的,因為投資和融資、服務和回報、風險和收益是無法分割的整體。
           
          11、在加快資本市場誠信建設方面有哪些打算和工作部署?
          答:在監管工作中,誠信和懲戒這兩個詞都很關鍵。誠信兩字,誠是重心,有誠才有信;懲戒兩字,戒是重心,為了戒才要懲。所以去年年底以來,證監會已經向社會公布了30多起證券期貨違法案件,收到了很好的效果。同時,證監會擬制定《證券期貨市場誠信監督管理暫行辦法》,加強對市場主體及其行為的誠信監督約束,目前該《辦法(征求意見稿)》正在向社會公開征求意見。

                今后,對內幕交易、市場操縱、欺詐上市、虛假披露等違法違規行為,證監會依然要加大打擊力度,發現問題要更快處理,絲毫也不能手軟。另一方面,證監會也提出,要提高辦案的附加值。就是說,懲罰并不是目的,關鍵是要通過案件的查處,發揮警示作用。內幕交易是各國市場監管中面臨的共性難題。查辦內幕交易案件,涉及的主體和賬戶數量多、分布廣,尤其是證明違法犯罪者知悉、傳遞內幕信息的難度很大,查證要耗費大量的人力和時間。從社會觀念看,很多人還認為內幕交易不是犯罪,這在其他國家也一樣,比如日本,25年前才把內幕交易定為犯罪,人們的警惕性是逐步提高的。此外,資本市場是全國性的統一市場,而上市公司分散于各地,在查處違法違規行為的銜接上也存在不少困難,除地方保護主義因素外,也存在執法機構缺少專業人員的問題。

                證監會將持續保持高壓態勢,堅持打防結合,充分發揮已有的綜合防控體系的作用。此外,有些制度安排也可能需要借鑒國外的一些有效做法。比如,在一些國家,和解制度在內幕交易查處過程中發揮了重要作用,被調查者接受監管部門的執行措施,但既不承認也不反駁相關指控。這樣既能提高監管實效,使受損害的其他投資者相對迅速地獲得賠償,也能產生足夠的懲戒效應。
           
          12、2012年證券期貨市場發展的主要目標和任務是什么?
          答:“十二五”規劃綱要和全國金融工作會議,已經為證券期貨市場的發展確定了明確的目標和任務。發展多層次資本市場、培育專業化的投資機構和中介組織、擴大多個領域的對外開放都非常重要。2012年要取消約40%的行政審批項目,有的會下放和合并。最迫切的任務是深化發行體制改革,完善發行、退市和分紅制度。
           
          13、目前國內債券市場建設的現狀如何?管理層對債券市場的發展有哪些構想和推進方案?
          答:目前我國債券市場管理不統一,償債的風險控制機制不完善,信用責任模糊。不同的部委審批,最大的問題就是提供了某種隱性的背書或擔保,長期積累下去就會形成較大的系統性風險。

                證監會正在制定中小企業私募債的實施方案,市政債和機構債也在積極研究推進之中。按照國務院要求,人民銀行、發改委和證監會初步建立了公司信用類債券的部際協調機制。現階段,證監會著力推進債券市場制度規范的“五個統一”:統一準入條件、信息披露標準、資信評級要求、投資者適當性制度和投資者保護制度,在此基礎上,進一步促進場內、場外市場互聯互通,逐步建設規范統一的債券市場。
           
          14、債券市場產品創新突破口在哪里,有哪些新產品可以推出?
          答:債券市場需要進一步加大創新力度。比如發展高收益債,目的是彌補債券市場制度空白,更好滿足社會多元化投融資需求。
          證監會正在研究推出中小企業私募債。作為公司債的一個種類,它包含高收益債的市場需求,但又不局限于高收益債。發行此類債券符合法律規定,也有利于改善中小微企業的融資工具和途徑。

                證監會已對地方政府、發債企業和中介機構做了初步調研,正在抓緊研究制定相關方案。此外,如市政債、機構債等,也有利于促進城市基礎設施建設,有利于提高地方政府債務透明度,分散銀行體系風險。監管部門將認真研究,積極創造條件,推動這兩類債券產品的發展。
                國債期貨經過長期的精心準備,也有望在不久的將來推出實施。國債期貨對于利率市場化、金融機構套期保值和化解市場風險都具有特別重要的意義。伴隨著我國經濟的崛起,商品期貨市場也正在迎來又一個繁榮興旺的春天。
           
          15、證監會的新股發行制度改革中對中小投資者權益保護上做了哪些安排?
          答:保護投資者合法權益是資本市場各項制度規則制定的核心原則,在新股發行制度改革中得到了充分體現。4月28日,證監會發布了《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》,著力于完善信息披露和市場約束,核心目的是促使新股價格真實反映公司價值,實現一、二級市場的協調健康發展。具體做出以下安排:首先,進一步推進以信息披露為中心的發行制度建設,強化信息披露的真實性、準確性、充分性和完整性,全過程、多角度提升信息披露質量。其次,明確發行人與中介機構、詢價對象等的責任,加大對違法違規行為的處罰力度等都是直接著力于保護投資者,特別是公眾投資者合法權益的措施。第三,結合我國市場投資者的結構特點,提高了網下配售比例,同時明確了網下向網上的回撥要求,體現了重視中小投資者參與新股的意愿,兼顧了推動市場不斷規范和對投資者合法權益的積極保護。第四,引入獨立第三方對擬上市公司的信息披露進行風險評析,旨在為中小投資者在新股認購時提供參考,幫助中小投資者更加準確、深刻地判斷發行人的風險。
           
          16、新股高價的危害性在哪里?如何完善新股定價機制抑制“三高”、惡炒新股等現象?
          答:新股高價的后果造成市場生態惡劣,還會帶來資源浪費、毒化社會風氣、助長造假和違法違規行為,而且從最基礎的層次上扭曲了市場結構,決定了股票未來持續走低的趨勢,所謂“牛短熊長”就成為必然。這種世所罕見的高價發行現象的形成原因非常復雜,有體制問題,也有監管問題,還有社會文化、投資習慣、市場心理等多種因素,必須統籌兼顧、綜合治理。重點從增強買方定價約束、加大承銷商定價責任、提高股票流通性、加強對定價行為的監督等方面,完善定價機制,抑制“三高”、惡炒新股等現象。

                深化發行制度市場化改革,是年初全國金融工作會議部署的一項重點任務。長期看,還必須不斷強化信息披露質量,加強社會監督,完善法制環境,大力引入機構投資。從發行監管的角度看,要更加專注于以信息披露為中心,不斷提升財務報告的質量,抑制包裝和粉飾業績。4月28日,證監會發布了《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》,明確進一步推進以信息披露為中心的發行制度建設,強化信息披露的真實性、準確性、充分性和完整性,全過程、多角度提升信息披露的質量。
           
          17、新股發行體制改革是否會取消審核制并走向注冊制?
          答:實行審核制還是注冊制,并不是問題的核心。關鍵在于如何界定政府監管機構、交易所平臺和其他市場中介的職責和義務,如何保證企業能夠完整、準確、充分地披露相關信息。在那些實行注冊制的市場,有些審查得比我國要嚴得多、細得多。

                證監會應該進行合規性審查,發行人、中介機構和投資主體均應歸位盡責。近期,證監會重點從增強買方定價約束、加大承銷商定價責任、提高股票流通性、加強對定價行為的監督等方面,完善定價機制,抑制“三高”、惡炒新股等現象。
           
          18、為什么業績好的上市公司不分紅?分紅后能不除息嗎?
          答:證監會有監督和約束上市公司分紅的制度,并高度重視引導上市公司回報股東事宜,近年來,上市公司的分紅意識也逐漸增強,回饋投資者的力度也逐年增加,取得了一定效果。

                但是,由于歷史原因,股本約束和投資回報機制還比較薄弱,一些上市公司分紅意愿不太強,主動回報股東的意識明顯不夠,主要表現為:一是分紅股利支付率總體偏低。2001年至2011年上市公司現金分紅占凈利潤的比例僅為25.3%,而國際成熟市場該比例通常在40%左右。二是在股利分配形式上輕現金股利。之前的三年上市公司現金分紅金額占凈利潤的比例分別為41.69%、35.85%和30.09%。預計2011年度現金分紅比率會提高。三是相當數量的公司未詳細披露不進行現金分紅的具體原因。這些都對上市公司整體形象造成不良影響,也影響到市場的氣氛和投資者的信心。

                但需要說明的是,《公司法》規定上市公司利潤分配屬于公司自主決策事項,只有董事會和股東會才有權決定是否分紅。因此,監管部門在充分尊重上市公司自主經營的基礎上,鼓勵、引導上市公司建立持續、清晰、透明的決策機制和分紅政策。具體措施包括:要求首次公開發行股票的公司在招股說明書中做好利潤分配相關信息披露;澄清獨立董事、外部監事的相關立場和態度;引導上市公司明確股東回報規劃;降低上市公司與分紅相關的操作成本;加強對上市公司現金分紅決策過程、執行情況以及信息披露的監督檢查等。相信這些舉措將起到積極作用。

                除權除息所形成的價格,只是作為除權日當天個股開盤的參考價,如果大部分人對該股看好,委托價較除權價高,經集合競價產生的實際開盤價就會高于除權價,反之則相反。由此可見,除權除息價并不一定就是投資者買賣的價格,不會因此影響投資者的收益。關于分紅扣稅問題,證監會也一直非常關注,為適應市場變化,正在積極協調降低公司與分紅相關的操作成本,提高對股東的回報。
           
          19、如何推行和落實上市公司分紅制度?
          答:根據《公司法》規定,上市公司利潤分配屬于公司自主決策事項,只有董事會和股東會才有權決定是否分紅。監管部門將在充分尊重上市公司自主經營的基礎上,鼓勵、引導上市公司建立持續、清晰、透明的決策機制和分紅政策。具體措施包括:要求首次公開發行股票公司在招股說明書中做好利潤分配相關信息披露;澄清獨立董事、外部監事的相關立場和態度;引導上市公司明確股東回報規劃;降低上市公司與分紅相關的操作成本;加強對上市公司現金分紅決策過程、執行情況以及信息披露的監督檢查等。相信這些舉措將起到積極作用。

                 對累計凈利潤為正數但未分紅的公司的情況,證監會派出機構前期已進行了調查摸底,將督促公司充分披露其未分紅的具體原因、未分配資金的用途和預計收益、實際收益與預計收益不吻合的原因等信息。對未按承諾比例分紅、長期不履行分紅義務的公司要加強監管約束,幫助企業牢固樹立回報股東的觀念,持續推動企業完善其公司治理。

          20、退市制度和理性投資有怎樣的關系?退市將會給市場帶來怎樣的影響?強制退市,是否會造成投資者的投資打水漂?
            答:退市制度的研究出臺有助于價值投資、理性投資、長期投資等正確投資理念的形成。長期以來,有部分投資者熱衷于炒作業績差公司和所謂的“殼資源”,究其根源,除了投資者“一夜暴富”的念頭以及盲目跟風的投資行為之外,主要原因是我國證券市場上一些業績差的公司不斷演繹著“不死鳥”的傳奇,大量ST板塊的上市公司在四季度通過資產處置、債務重組和政府補貼等多種方式進行利潤操作,規避了現有退市制度。這種狀況助長了投資者非理性的投資行為,認為盡管公司連年巨虧也不會退市,從而豪賭借殼重組獲取暴利。有投資者在座談會上明確表示,沒有退市,投機氣氛很難改變。因此,落實嚴格的退市制度,有助于引導投資者理性、價值投資,形成健康的投資文化和氛圍。退市制度作為資本市場的“凈化器”,能夠促進市場發揮優勝劣汰的功能,在競爭中優化上市公司結構,從源頭上保護中小投資者利益。沒有經營的壓力就沒有前進的動力,上市不是進了保險箱,需要嚴格的淘汰制度督促管理層認真經營公司,不斷開拓進取,在市場中立于不敗之地。投資者的信心也需要優秀的管理團隊、有潛力的上市公司來提振。從長期看,退市制度有助于形成市場吐故納新的動態平衡,有助于上市公司整體質量的不斷提高,從而從源頭上保護中小投資者利益。

            退市制度的制定過程中將會充分考慮保護投資者尤其是中小投資者的合法權益,但不能理解成為投資者的非理性投資行為“買單”。在退市制度的研究制定過程中,證監會在制度設計層面將考慮保護投資者的機制。目前上交所和深交所分別制定了《關于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案(征求意見稿)》和《關于改進和完善主板、中小企業板上市公司退市制度的方案(征求意見稿)》,正在向社會公開征求意見。

            同時,投資者在投資績差股時要有清醒的認識,要樹立起“買者自負”的意識,培養控制資產整體風險的止損意識。當一家上市公司因為宏觀經濟因素、行業因素、經營因素等導致退市,在上市公司依法履行了應盡披露義務的前提下,投資者要自行承擔投資判斷的結果,期盼不理性的投資行為由國家買單是不切實際的。
           
            21、我國股市一直存在炒新、炒小、炒差風氣和波段操作方式,這些問題的成因是什么,有什么危害?如何理解“打新”現象,正確看待“打新”的投資風險?
            答:我國的股市起步很晚,又是建立在IT技術高度發展的時候,投資者可以很方便地參與交易,而且早期對機構入市限制較嚴,形成了以散戶為主的大眾投資市場。這與國外資本市場初始參與門檻較高,逐步從小眾市場發展成大眾市場,而且后來機構投資者日益發達存在很大的差別,也形成了我國股市特有的投資文化。

            截至2011年底,我國自然人持有A股流通市值占比達26.5%,但整個市場自然人的交易量占85%以上。散戶在新股認購中占發行股數的70%左右,在上市首日的交易賬戶中占99.8%。加上我國特有的文化習慣影響,市場中注重“消息”、聽信“題材”、聞風炒作、追漲殺跌等現象盛行。最讓人不可思議的股市頑癥是“打新”。2011年新股發行價平均是47倍的市盈率,比2010年已經低了約20%,但還是老股價格的3倍以上。上市后一般都要上演一段“擊鼓傳花”,首日換手率87%,價格上漲30%,然后逐漸下行,半年后普遍跌破發行價。

            中小投資者承擔了新股高定價的主要風險,據上交所抽樣計算,高位接手的中小投資者絕大多數人都會被套牢或“割肉”,上市首日買入新股的散戶3個月內有56.7%虧損。“把買新股當做不該錯失的機會,甚至直接稱之為享受發展的成果,這種觀念和說法可能需要糾正或拋棄。”

            新股高價發行及與之相關的炒新股、炒小股、炒差股破壞了股市的資源配置功能,從最基礎層面上扭曲了市場結構,必須統籌兼顧、綜合治理。目前,證監會發布了《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》,加強了對炒新行為的監管。《指導意見》要求證券交易所明確新股異常交易行為標準,定期統計并公布新股交易的價格變化情況及各類投資者買賣新股的損益情況;要求證券公司加強開立證券賬戶的核查和管理;要求協會完善適當性管理自律規則,維護新股交易正常秩序。   
           
            22、2010—2011年不同市場和指數的市盈率水平如何?如何理解市盈率與投資回報率的關系?為什么買入價格很重要?
            答:據統計,2010-2011年,新股發行平均市盈率為:創業板59.49倍,中小板48.53倍,滬市主板37.55倍;而同期市場總體情況為:創業板64.24倍,中小板38.09倍,滬市主板20.06倍。上證50和上證180的平均動態市盈率當前只有10倍左右,這意味著現在投資的回報率在10%左右。

            市盈率是股價與每股收益的比率,它的倒數就是投資回報率。一只股票,如果市盈率是20倍,那么它的投資回報率就是5%;如果是25倍,回報率就是4%,這就有可能跑不贏通貨膨脹。如果市盈率是40倍、50倍,則投資回報率可能就只有2.5%和2%,也就是說,按照靜態收益計算,需要40年或者50年才能回收投資。除非你認定它是真正的高成長的公司。

            即便是最好的公司,不管有什么樣的題材,如果其股票價格已經過高,那也不值得購買。市盈率30倍,就是說30年的收益才能等于現在投入的資金,你是否能接受這種結果?至于市盈率為40倍、50倍的股票,絕大多數會成為“有毒的金融資產”,除非你確定它就是蘋果或微軟式的公司。按藍籌股指數買股票,也不能追高。上證50、上證180和滬深300過去五年表現很不理想,原因在于期間正好經歷過大起大落,在2007年買入的投資者,收益很少,甚至還有虧損,當時的價格水平是現在的兩三倍。
           
            23、如何改變“證監會對股市漲跌負責”印象?
            答:長期以來,我國股市被人們視為“政策市”、“信息市”,究其原因,與當前我國資本市場結構還不夠合理、優化資源配置的功能沒有充分發揮、市場約束機制不強、市場運行的體制和機制還存在一些問題有關,股市的漲跌經常與政府出臺政策相關聯,因此,很多投資者會形成“證監會對股市漲跌負責”的印象。

            事實上,股市有其內在的運行規律。作為監管部門,證監會的職責是維護市場公開、公平、公正原則,建立良好的競爭秩序。除了人民利益、國家利益、廣大投資者的利益之外,證監會沒有任何自己的利益。

            下一步,監管部門將繼續推進市場監管的公開透明,健全股市內在機制,減少不必要的行政干預,培育健康的市場文化。
           
            24、中小投資者應如何進行理性投資和價值投資?如何看待新股的投資價值和投資風險的關系?
            答:對于中小散戶投資者來說,需要在評估自身優勢、劣勢的基礎上,客觀判斷自己的知識準備程度、風險識別與承受能力,審慎確定投資方向。要選擇自己熟悉的領域,搜集盡可能多的資料,潛心尋找二級市場上有潛力的藍籌股進行投資可能更為穩妥。

            資本市場對于引導社會儲蓄轉化為長期投資、合理配置資源具有重要作用,新股發行是連接投融資雙方的橋梁,是資本市場不可或缺的組成部分。不可否認,一些新發行股票的公司行業獨特,有較大的發展潛力,資本市場成為其高速成長的加速器。與此同時,投資者還要認識到,投資股票應當更多地去看公司本身,與是否是新股沒有直接關系,投資新股也不能與盈利劃等號。
           
            25、證監會一直鼓勵價值投資,提倡關注藍籌股,但從目前的市場行情來看,多數藍籌股股價長期不動,我們應該如何看待和選擇藍籌股?
            答:證監會鼓勵價值投資,是基于我國股市估值長期偏高,平均市盈率經常達到數十倍,但是現在已降低到歷史最低水平,與國際上的主要市場基本相當,具備了長期投資價值,倡導理性投資遇到了比較好的時機。倡導關注藍籌股本質上是倡導理性投資、價值投資的理念。績差股不確定性更強,只有經驗較豐富的投資者才適合風險較大的投資選擇。

            說藍籌股是股市價值的真正所在,主要是綜合以下幾個方面的考慮:
            第一,從藍籌股自身特點來說:一是藍籌公司歷史悠久,具有較高的知名度和良好的信用,產品競爭力強,普遍具有相對穩定的盈利能力,能較好地抵御周期波動,同時股利政策穩定,股息率較高。二是藍籌股代表了經濟結構和產業結構變遷的方向,把握了時代發展的脈搏。如道瓊斯工業指數成分股是全球股市歷史最悠久的藍籌股,其指數成分股的結構變化整體反映了美國經濟結構的變遷。三是藍籌公司大市值與大流通盤的特點,使其股票交易相對不易被操控。

            第二,從業績情況來看:截至2012年4月末,全部938家滬市上市公司披露了2011年年報,其中,上證180指數成分股2011年年末的總資產、凈資產分別占滬市上市公司總和的93.3%和82%。2011年共實現營業收入133,539.71億元,凈利潤14,650.08億元,分別占全部上市公司總營業收入和凈利潤的74.9%和89.2%,營業收入和凈利潤分別比2010年度增長22.8%和15.0%,不僅其業績表現高于滬市平均水平,且在2011年度整體經濟增速放緩的大環境里,其業績增速仍高于滬市整體水平。

            第三,從分紅情況來看:上證180指數成分股中,共有145家上市公司公布了利潤分配預案,其中143家公司支付現金紅利,擬派現總額達到4,086.26億元,占180家成分股2011年凈利潤總額的28%。其中,2011年派現金額超過100億元的公司有6家,即工商銀行、建設銀行、中國銀行、農業銀行、中國石油、中國神華,分別占其凈利潤的34%、35%、35%、35%、23%、40%。穩定的分紅提供了類似債券的收益特性,能夠為投資者提供較為穩定的現金流。

            第四,從公司治理情況來看:以上證180指數成分股為例,多數上市公司在公司治理、規范運作方面的表現較好,而優秀誠信的管理團隊,規范的公司運作,是實現公司持續穩定快速發展、實現股東價值最大化的基石。

            另外,根據證監會的監測,今年一季度藍籌股普遍上漲,非藍籌股普遍下跌,二者之間的變化相差近12個百分點,說明價值投資理念正在回歸。

            證監會倡導投資藍籌股,實際上倡導的是投資理念,不是簡單的針對哪一只股票。影響股價變動的因素有很多,藍籌股的概念、范圍也不是一成不變的。因此,不能機械地理解投資藍籌股的內涵,面對紛繁多變的市場,需要投資者把握理性、價值投資的原則,同時結合市場現狀、預期以及自身情況,具體分析后選擇。

            同時,證監會正在加速推進相關制度建設,督促上市公司建立合理、持續的分紅機制,推動中長期資金入市的步伐,為價值投資創造有利環境,為投資者獲取回報提供基本保障。建議廣大投資者堅守大局觀,秉持從容心,建立自己的價值投資理念,尋找有價值的藍籌股。
           
            26、倡導理性投資,前提是要有真實、準確、完整、及時的信息披露,證監會在這方面有什么舉措?
            答:近期,投資者在座談會上反映,有的上市公司信息披露滯后,還有的業績變臉太快,頻繁更正,并提出建立官方、權威的上市公司信息披露平臺,以及加強上市公司信息披露監管等建議。

            對于投資者反映的問題,監管部門非常重視,正在制定相關措施。目前在完善落實有關監管政策的同時,還不斷完善對新股信息披露的監管,增強透明度,延長招股說明書預披露時間,公布專業機構測算的行業平均市盈率,通過建立獨立的第三方評估機構,從服務投資者的角度,對招股說明書等材料進一步解讀揭示風險的內容,幫助投資者更加通俗、直觀地了解擬發行公司的情況,理性判斷公司的投資價值,進一步推動形成長期、理性、價值投資的理念和基礎。此外,證監會將進一步加大對違法違規行為的打擊力度,對誤導投資者、欺騙投資者的行為嚴肅處理,絕不姑息。

          27、如何做好投資者教育工作?
           答:投資者教育是一項非常緊迫非常復雜的工作。在一個散戶投資交易占到85%的市場上,要徹底解決“從眾心理”、“羊群效應”和“集體非理性”等問題,是非常困難的。但是,監管部門必須隨時隨地把市場的真實情況告訴給投資者。
           投資者教育不是一件容易的事情,更不能指望收到立竿見影的效果,但這不能成為推脫和放松的理由。證監會倡導理性投資理念,就是要鮮明地反對“賺快錢”、“賺大錢”、“一夜暴富”的投資心態,誠懇地、真實地介紹各種股票的實際收益情況,深入推廣長期投資、價值投資和“買者自負”的理念。
           
           28、如何避免買好公司的股票而出現虧損成為“有毒資產”的情況?
           答:即便是最好公司,如果股票價格已經高估,那也不值得購買。包括按藍籌股指數買股票,也不能盲目追高。
           上證50在推出以來的8年里總收益為82.5%,上證180在9年半里總收益為71.7%,滬深300在7年里總收益為151.2%。但在過去五年,上證50、上證180和滬深300也經歷了較大起落,收益率并不理想,分別是-4.6%、12.3%、20.8%,因為2007年的價格水平是現在的兩三倍。
           總之,即使公司本身前景看好,有特別的科技創新或文化創意因素,但如果估值超過其潛力太多,那也可能成為“有毒資產”。
           
           29、在保護投資者利益中,發行人、中介機構、監管部門以及投資者自身應該承擔怎樣的責任?
           答:保護投資者合法權益是市場建設的重要內容,是監管工作的核心目標,做好工作,任務艱巨,需全社會關注、各主體參與、投資者自我保護并舉。監管部門將圍繞這一目標,按照“三公”原則,努力推動建立面向投資者的有效、誠信的證券市場,構筑投資者保護的良性生態環境。

                發行人的責任:發行人要有商業誠信,既要重視自身的產品、技術、質量、市場,提高經營效益,更要充分重視各類股東的共同利益,真實、準確、完整地進行信息披露,只有這樣,才能在證券市場上立足和發展壯大。對于不誠信、粉飾業績甚至業績造假,誤導投資者預期的公司,監管部門將進一步加大打擊力度。

                中介機構的責任:中介機構要提高誠信意識和法律意識,勤勉盡責,提高業務水準。中介機構是證券市場重要的參與者,要充分認識到投資者是市場存在和發展的基礎,傷害投資者最終是要傷害到自身。維護了大局利益,維護了投資者利益,就等于維護了自身的利益。要視客戶為上帝,把保護投資者利益與維護市場長遠發展的利益和自身的長遠利益結合起來,遵守執業操守,如實披露在執業中發現的問題,充分揭示風險,敢于揭示風險,真正發揮“中介”的專業作用,體現專業精神,為投資者揭示一個真實的公司,要讓自身的“中介”工作經得起歷史和市場的檢驗,從根本上為自身樹立良好聲譽,提升真實競爭力。中介機構要不斷提高自身的研究能力和專業判斷能力,以自己的專業之長,為投資者提供理性判斷的真實信息,最終贏得投資者的充分信賴,在市場中贏得堅實的地位。對于那些一味貪圖高收費,不顧真實情況,幫助企業進行包裝,甚至造假,騙取高價的中介機構,監管部門要記錄在案,同時也鼓勵市場、投資者及媒體與我會一道進行監督。在此我會也提醒各種中介,千萬不要陷入“不講誠信”的惡性循環中,為貪圖眼前一點小利而損害自己未來成長為名牌機構的前途。

                投資者的責任:廣大投資者要多學習、多分析,提高自我保護能力和風險防范意識,謹慎作出投資判斷。應當本著對自己負責、對家庭負責的態度,認真甄別,不盲目跟風。

                監管部門的責任:監管部門有責任,也有信心逐步改變投保工作現狀,將繼續改進和完善監管制度,推進法律法規體系的完善,推動各市場主體歸位盡責,完善新股價格的形成機制,落實和強化中介機構的責任,加大對投資者法律援助力度,共同維護資本市場的健康穩定發展。希望廣大的投資者能夠發揮監督作用,發現問題,及時反映,共同推動投資者保護工作。
           
           30、證券公司在經營過程中如何發揮好“中介”的專業作用?
           答:作為直接為投資者服務的中介機構,證券公司是投資者保護的主力軍、主陣地。證券公司要發揮專業優勢和專業精神,在良好投資文化的形成和投資理念的樹立上做出應有貢獻;要拓寬思路,創新服務,逐步提高服務投資者的能力和水平。

                證券公司要真正發揮“中介”的專業作用,為投資者提供理性判斷的真實信息,充分揭示風險,并敢于揭示風險。此外,在提供新產品、開展新業務時,不能單純以市場推介為導向,而應當有意識地將投資者教育與自身的經營行為區分開,客觀、真實地向投資者介紹情況,幫助投資者理性做出判斷。通過自身的專業服務,最終贏得投資者的充分信賴,在市場中贏得堅實的地位。
           
           31、對上市公司信息披露不及時、不透明的處罰能否引入司法程序,同時讓受害股民可以集體訴訟,降低訴訟門檻? 
           答:信息披露一直是上市公司監管中的重要一環。目前,證監會已建立了較為成熟的上市公司信息披露監管體系。為強化信息披露質量,2011年,證監會又發布了《信息披露違法行為行政責任認定規則》,加大了對信息披露義務人信息披露違法的責任認定。在完善落實有關監管政策措施的同時,證監會還將持續保持打擊的高壓態勢,進一步加大對信息披露違法違規行為的打擊力度,對誤導投資者、欺騙投資者的行為嚴肅處理,絕不姑息,尤其是要通過對案件的查處,充分發揮警示作用和懲戒效應。另外,監管部門也注意到,許多中小投資者抱怨看不懂上市公司的業績報告,有的內容也過于繁雜。證監會正在研究督促上市公司提供詳簡兩種財務報告,也提請投資者重點關注每股盈利、每股凈資產等這些最關鍵的指標,隨時了解市盈率、市凈率、股本回報率、資產回報率等動態變化的指標。

                投資者如果發現上市公司存在信息披露不規范問題,希望及時向交易所及監管部門反映。
                另外,證監會系統及有關單位正在積極研究公益訴訟制度,不斷拓展投資者受侵害權益的救濟渠道,加強投資者權益保護。監管部門也注意到了國外的集體訴訟司法實踐,有利有弊,如何與中國的實際做法相適應,可能還需要認真探討和論證。
           
           32、如何看待專家薦股獲利的問題?
           答:專家如果在薦股的同時炒股,有違職業操守,即使只對股市制度和政策發表一般性評論,也可能存在利益沖突。有的學者專家自己也可能沒有意識到,作為投資者和評論家角色定位上是不一樣的,如果有雙重身份或多重身份,他的言論容易產生誤導,對其他投資者的權益可能造成損害。海外市場的做法值得研究和借鑒,比如專家發表文章薦股時聲明自己是否同時也是該股的投資者。實際上也包括媒體的記者,如果負責股市方面的報道,最好也不參與股票投資,因為媒體記者的文章可能影響公眾,不再是一個私人的行為。證監會歡迎來自各方面的意見和建議,無論是投資者,還是專家,或者兩種身份都具備的人士,都可以自由表達自己的意愿,但是最好能讓市場、監管機構和媒體了解這種情況,這樣也可以減少許多不應有的誤會。對于您所反映的問題,監管部門將持續關注,認真研究當事人聲明投資持股情況規范的可操作性,適時完善有關規定。
           
           33、能否嚴管或取消中央、省市電視臺的證券分析和推薦節目?
           答:現行法律法規沒有禁止各級電視臺舉辦證券節目。2010年,廣電總局發布《關于切實加強廣播電視證券節目管理的通知》,進一步明確了廣播電視證券節目規范要求。目前,全國主要衛星電視證券節目已基本進入正軌,個別地方電視臺節目中可能還存在某些不規范的情況。為進一步規范廣播電視證券節目,證監會與廣電部門將繼續采取以下嚴管措施:一是建立電視證券節目的制度規范;二是加強跟蹤監控,及時叫停違規電視證券節目;三是嚴格規范推薦個股行為,從機制上遏制“搶帽子交易”;四是鼓勵證券公司和證券投資咨詢機構主動合規參與廣播電視證券欄目。
               證監會歡迎廣大投資者對違法違規從事證券投資咨詢等活動的舉報,一經查實,將依法處理。
           
           34、如何加大打擊非法咨詢機構力度、清理網絡“薦股”帖,保護投資者的合法權益?
           答:非法證券活動一直是證監會打擊的重點。在國務院10個有關部門、各地方政府及各地公安司法機關支持下,整治利用網絡等媒體從事非法證券活動已經形成常規工作機制,取得了一些成效。您的希望是對證監會工作的批評,證監會需要加大工作力度:一是充分發揮合力,動員社會力量建設性參與、監督和整治非法證券活動;二是研究切實可行措施,配合有關機關進一步強化網絡媒體和手機短信監控凈化工作,要切斷非法證券活動信息傳播渠道;三是加大案件查處力度,打早打小,打苗頭,露頭就打,把搞非法證券咨詢和非法委托理財的幕后黑手揪出來;四是各方警示教育、風險提示信息對投資者和潛在投資者全覆蓋,多載體、多形式、更大范圍曝光典型案例,宣傳教育有效才能減少投資者上當受騙;五是合法證券經營機構的服務要跟上、要補上,對中小散戶的服務要引導、要提升,以此來減少非法業務的生存空間。

                投資者要有自我保護能力。如應慎重對待“股吧”傳聞,“股吧”里無價值的信息多,往往是信息操縱的場所之一,可能誘導散戶跟風進入圈套,也可能為的是促使投資者頻繁交易。又如,浙江一投資者訴電視臺虛假證券信息案,雖然相關人員被判刑,官司打贏了,但是投資者未經審慎判斷、輕信廣告內容,亦存在過錯,法院適當減輕了被告的賠償責任。總之,凡是想賺快錢、賺大錢、一夜暴富的,最終都會適得其反。

                歡迎投資者向證監會及派出機構通過電話、來信或網絡等渠道舉報違法線索。投資者也可以向地方政府、公安機關、工商管理、廣播電視管理、通信管理等有關部門反映。
           
           35、現在中小投資者的司法救濟渠道還是不暢通,投保局在這方面可否做些工作,讓證券違法的民事訴訟走起來? 
           答:您所提司法救濟渠道不暢通是個客觀事實,立法機關、司法機關、證監會、學術界及媒體都很關注,也都做了很多努力。在法律層面,證監會積極推動制定證券侵權民事賠償司法解釋,密切跟進《民事訴訟法》修改進程,研究證券期貨領域的公益訴訟制度,協調有關機構不斷拓展投資者合法權益保護領域。

                同時,證監會正在探索建立適合我國證券市場特點的第三方公益性證券期貨專業調解機制。證券專業調解具有專業性強、權威性高、便捷高效、成本低的特點,有利于及時化解矛盾糾紛,成為世界主要發達金融市場糾紛解決機制的發展潮流之一。目前,相關的制度性方案正在完善,試點的可行性正在研究。積極穩妥推進該項工作,可有效推動投資者司法救濟機制的建立并深化投資者保護工作。

                此外,保護局正在開展以警示風險、倡導理性投資等為內容的宣傳教育活動,努力提升投資者依法維權的意識和能力,建立成熟的投資者隊伍。在這個過程中,保護局愿意守護在投資者身邊。

           36、我國股票市場中機構投資者的現狀如何?發展資本市場為何需要一個結構合理、成熟理性的機構投資者群體?
           答:與成熟市場相比,我國的專業機構規模明顯偏小,投資者結構不平衡的現象十分突出。截至2011年年底,自然人持有流通A股市值占比達到26.5%,企業法人占比為57.9%,專業機構投資者占比為15.6%。
           
                與普通投資者相比,機構投資者專業化水平高,存在多方面的優勢。成功的機構投資者都有一套挑選企業家、挑選企業和行業的辦法,也都有明確的投資策略,具有較強的規避風險能力。由于資金量大,可以進行靈活多樣的組合投資,也能承受短期的市場波動影響,不至于因資金壓力被迫在不利條件下賣出證券。機構投資者價值投資、長期投資的屬性決定了其在穩定市場中的重要作用。在發達市場,機構投資者持有的市值占到70%左右,其中一半是養老金和保險公司等長期機構投資者,還有相當數量的公益基金和贈與基金。機構投資者始終是成熟市場穩定發展的中堅力量,近幾年來,美、歐、日等發達市場盡管經歷了世紀性的金融危機,但其資本市場的波動幅度反倒大大小于新興市場國家,這不能不引起我們的深思。
           
           37、我國對大力發展機構投資者有哪些制度安排和推進舉措?
           答:就我國目前情況來看,應當把培育機構投資者當作一項戰略任務,把它放在更加突出的位置,要推動基金公司向現代資產管理機構轉型,配合好社保基金、企業年金、保險公司根據自身需要確定的組合投資,引導私募基金陽光化、規范化發展。要適當加快引進合格境外機構投資者(QFII)的步伐,特別是來自港澳臺的機構和使用人民幣的產品,重點鼓勵交易所交易基金(ETF)。目前,證監會已經將QFII和人民幣境外合格機構投資者(RQFII)額度分別增加了500億。此外,要積極協調完善與市場投資相關的稅收政策,為機構投資者的健康發展創造良好的外部條件。
           
           38、最近證監會新批準了不少QFII投資股市,其中很多是國外的養老金計劃,而證監會不斷提倡地方養老金和銀行理財資金進入股市,但是為什么遲遲沒有動作?
           答:從境外情況看,養老金是最常見的機構投資者,許多養老金將其資產委托給共同基金、對沖基金等資產管理機構進行投資,其中歐美國家養老金的委托投資比例較高,2010年退休金占美國共同基金資產的40%。這些養老金機構在投資方面有較高的專業運作水平,其避險能力也比較強,是成熟市場穩定發展的中堅力量。

                境外養老金對投資我國資本市場也有濃厚興趣,許多境外養老金已通過QFII制度投資我國資本市場,一是直接申請QFII資格,目前已有魁北克儲蓄投資集團、安大略省教師養老金、加拿大年金計劃、家庭醫生退休基金、國民年金公團(韓國)、香港醫院管理局公積金計劃等6家境外養老金獲得QFII資格及7.5億美元投資額度;二是通過購買QFII發行的投資境內的基金等產品,間接投資我國資本市場。

                因此,無論是從養老金的運作需要,還是資本市場穩定健康發展的目標看,都需要積極培育包括養老金在內的機構投資者。目前,證監會正在與有關部門探討養老金等長期資金入市稅收減免等方面的措施。當然,養老金入市并不代表百分之百全投股票,不同的組合、不同的基金,投資要求也不相同,投資方向還包括國債、金融債、企業債等在內的債市,還包括銀行理財產品、組合存款、現金等等。
           關于引入銀行理財產品方面,相關部門正在研究,關鍵在于充分揭示風險,并讓投資者自行選擇判斷。
           
           39、從投資者適當性角度看,如何理解“低收入者和以退休金為生的人群不適合股市,應多考慮風險較低的投資和儲蓄工具”的建議?投資者適當性制度是否限制了小投資者的投資權利?
           答:說低收入和以退休金為生的群體可能不宜投資股市,是從投資者適當性角度出發的一種善意提醒。不提倡不是反對,也不是限制,更不是禁止,希望廣大投資者朋友能夠理解。

                投資者適當性制度是成熟市場普遍采用的一種保護性安排,并非簡單地把哪些投資者擋在門外,而是從投資者保護的角度進行的一種風險控制,更是適應投資者、投資產品多元化發展的必要措施。

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